潮新闻客户端 记者 王燕平
6月11日至13日，中金公司2025年中期投资策略会在上海举行。会上，中金公司国内策略首席分析师李求索就下半年的投资策略进行了分享。
李求索认为，下半年A股市场的配置思路需要聚焦确定性，“先稳”为主，待不确定性缓解后“转攻”。建议关注5大主题：并购重组、人工智能产业、超跌优质龙头、消费精细化和逆周期政策支持。
李求索认为，A股的历史“大底”及今年阶段底部或均已出现。2025年初至今，我国经济显现改善但外部不确定性上升，全球地缘环境和科技叙事变化成为市场新的主导因素，A股在偏窄区间内高频波动，结构上成长、消费、周期和红利均有亮点。
李求索
市场波动前低后高
指数有望前稳后升
去年9月，中金公司发布的《A股见“大底”了吗？》的研报中，就认为市场长期重要底部可能已现。在2025年A股展望《已过重山》中，中金公司认为今年投资者风险偏好将较2024年提升，结构性机会增加，节奏变化频率更高但振幅收窄。当前时点，中金公司认为全年A股市场阶段性底部可能已在4月初出现，下半年继续注重结构和节奏层面变化。
李求索表示，下半年市场波动率或前低后高，指数有望前稳后升。展望下半年，不确定性主要来自外部挑战，仍需注重我国宏观政策应对。在不确定性明显消除前，指数或延续窄幅波动特征。考虑国际新秩序重构下我国基本面韧性，以及估值优势，中金公司预计A股下半年节奏上或为“前稳后升”，上行空间的打开取决于一揽子政策，尤其是财政政策能否继续发力支持复苏趋势延续。
具体来看，年初特朗普上任以来外部不确定性显著提升，对等关税等一系列举措影响下，全球投资者开始新一轮“地缘再重估”。美国自身财政宽松导致债务问题突出，美元和美债的安全资产属性边际下降，国际货币秩序面临重构。这个过程对于我国而言既是挑战也是机遇，外部资金能否回流以及中国资产重估能否延续，不仅取决于外部环境的变化，也取决于我国自身发展前景及应对。
我国经济内生动能稳步复苏仍是关键。外需方面，考虑到关税税率的不确定性，未来“抢出口”效应减弱后外部压力或有所提升。内部方面，地产链目前量价均有压力，仍需“止跌回稳”；物价上，供给侧产能出清已取得一定成效，但通胀预期偏弱仍是下半年的主要矛盾之一。从政策效果而言，中金公司认为财政加快现有资金使用并在下半年推出增量政策，可能仍是改善基本面问题的关键。
2024年A股盈利下滑3%的背景下，上市公司分红规模逆势增长5%，企业自由现金流改善是分红提升的重要基础。当前沪深300股息率接近3.5%，相比10年期国债收益率超出180bp，位于历史最高水平附近。
聚焦高景气赛道
小盘股有望跑赢大中盘股
下半年A股的资产配置需要关注以下几个方面：
整体盈利方面，本轮A股盈利下行周期的增速低点可能已过，明显拐点何时出现存在不确定性，关注关税落地带来的实际影响。
结构机会方面，上市公司盈利分化，TMT等新经济业绩改善，地产产业链等老经济景气度仍偏弱。
资金面方面，上半年保险资金、类平准基金等成为市场重要的增量资金来源；下半年关注个人投资者能否维持交易活跃。
政策与改革方面，我国稳增长政策和中长期结构性改革持续发力，稳增长以促消费、强化供应链安全、支持科技创新为主要抓手。
海外环境方面，前期美国股、债、汇均出现波动，下半年关注国际货币秩序重构背景下美元走势。国际环境复杂多变，地缘风险处于高发期。
李求索建议，配置上，不确定性环境下聚焦确定性，先稳后攻。基于下半年面临的关税、地缘、科技叙事和宏观政策等不确定性，配置思路需要聚焦确定性，“先稳”为主，待不确定性缓解后“转攻”。
风格上，红利板块配置注重底仓价值和结构，成长风格聚焦高景气赛道，当前时点小盘股波动较大，但有望继续较大中盘占优。
行业配置上，建议关注三条主线：一是产能周期视角下的机会，在需求强劲复苏之前，率先实现供给出清和重新扩张的领域有望占优，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨道交通设备和铁路公路等；
二是与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）仍处于景气上升初期，未来新技术催化仍是重点机会，国防军工也值得关注，面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备也有望表现较好；
三是分红确定性强的红利板块，但因为红利板块内部分化，股息率不再是唯一标准，可以从优质现金流、波动率及分红确定性出发，建议在消费龙头、公用事业、电信、银行等领域布局。
中金公司梳理了五个建议关注的主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持。
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